Berkshire Hathaway (WKN: A0YJQ2 / ISIN: US0846707026) kauft eigene Aktien in einem Tempo wie seit Jahren nicht mehr, während das Versicherungsgeschäft schwächelt. Das dritte Quartal unter CEO Greg Abel zeigt: Omaha ist nicht mehr nur Warren Buffett – aber noch immer ein Ort, an dem man auf Bilanzen schläft wie auf Daunenkissen.
Ein Quartal mit zwei Gesichtern
Das operative Ergebnis, also die Kennzahl, auf die Berkshire selbst seit Jahrzehnten verweist, sank von 13,49 Mrd. auf 12,71 Mrd. US-Dollar. Das ist ein Rückgang von 5,8 Prozent. Der Nettogewinn fiel sogar um 28 Prozent auf 22,11 Mrd. US-Dollar, nach 30,80 Mrd. US-Dollar im Vorjahr. Letzteres sollte man allerdings nicht überbewerten: Darin stecken Buchgewinne aus dem Aktienportfolio von 9,4 Mrd. US-Dollar nach Steuern; im Vorjahr waren es 17,3 Mrd. US-Dollar. Berkshire nennt solche Quartalsschwankungen in der eigenen Pressemitteilung schlicht bedeutungslos.
Der Umsatz dagegen kletterte um 11 Prozent auf 105,6 Mrd. US-Dollar, auch getrieben von den Zukäufen des Jahres. Und schaut man auf die ersten neun Monate, liegt das operative Ergebnis mit 37,0 Mrd. US-Dollar sogar 8 Prozent über dem Vorjahreswert. Der Rückgang im dritten Quartal ist also eher eine Delle als ein Trendbruch. Die eigentliche Nachricht ist ohnehin eine andere: Berkshire hat zwischen Juli und September für rund 9,6 Mrd. US-Dollar eigene Aktien zurückgekauft. Seit Jahresbeginn sind es 14,4 Mrd. US-Dollar, und laut Reuters kamen im Oktober noch einmal etwa 2 Mrd. US-Dollar hinzu.
GEICO: Der Preis für Wachstum
Das Sorgenkind des Quartals sitzt ausgerechnet dort, wo Berkshire traditionell sein Fundament hat: im Versicherungsgeschäft. Der Gewinn aus dem reinen Underwriting brach um 43 Prozent auf 1,35 Mrd. US-Dollar ein. Haupttreiber war GEICO. Der Autoversicherer verdiente vor Steuern nur noch 982 Mio. US-Dollar nach 1,77 Mrd. US-Dollar im Vorjahr. Die Schadenquote stieg von 71,5 auf 76,6 Prozent.
Die Gründe stehen im 10-Q recht unverblümt: mehr Schäden, teurere Schäden und gleichzeitig niedrigere Durchschnittsprämien pro Police. Bei Personenschäden stieg die Häufigkeit um 4 bis 6 Prozent, die durchschnittliche Schadenhöhe sogar um 9 bis 11 Prozent. Hinzu kommen deutlich höhere Ausgaben für Werbung und Provisionen. Die Kostenquote kletterte in den ersten neun Monaten um 2,5 Prozentpunkte auf 14,3 Prozent.
Dies könnte aber eher eine bewusste Entscheidung sein. GEICO hatte in den vergangenen Jahren Marktanteile geopfert, um die Profitabilität zu reparieren, und die Werbung zurückgefahren. Jetzt kauft man sich Kunden zurück, auch über den Preis. Das kostet Marge, und ob die Rechnung aufgeht, wird man erst in zwei, drei Jahren wissen. Aber eine Versicherung, die nur verteidigt und nie angreift, schrumpft irgendwann zur Bedeutungslosigkeit.
BNSF, Energie und Industrie: Die stillen Gewinner
Während die Versicherer schwächelten, lieferte der Rest. Die Eisenbahn BNSF steigerte den Gewinn nach Steuern um 19 Prozent auf 1,73 Mrd. US-Dollar. Die Transportvolumina legten um 3,9 Prozent zu, der Umsatz pro Waggon um 10,5 Prozent. Mehr Importe an der Westküste, knappere Lkw-Kapazitäten und höhere Getreide- und Treibstoffmengen halfen. Die Treibstoffkosten stiegen zwar um 61 Prozent, doch der größte Teil wurde über Zuschläge an die Kunden weitergereicht. Bemerkenswert: Die Personalkosten stiegen um weniger als ein Prozent. BNSF wird effizienter, und das war lange überfällig.
Berkshire Hathaway Energy verdiente 1,61 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 8 Prozent. Die US-Versorger setzten 5,5 Prozent mehr Strom an Endkunden ab, bei MidAmerican in Iowa sogar 7,2 Prozent. Wer hier an Rechenzentren denkt, liegt vermutlich nicht falsch. Der Stromhunger der KI-Infrastruktur ist für regulierte Versorger ein langfristiger Rückenwind, sofern die Regulierer die nötigen Investitionen auch in die Tarife einfließen lassen. Die Industrie-, Dienstleistungs- und Handelssparte steigerte den Gewinn um 12 Prozent auf 4,04 Mrd. US-Dollar und ist damit längst der größte Ertragsblock im Konzern.
Abels Handschrift
Jahrelang lautete die wichtigste Frage zu Berkshire: Was macht dieser Mann mit all dem Geld? Buffett hatte zuletzt kaum noch etwas gefunden, das ihm gut und günstig genug erschien. Greg Abel, seit Januar Vorstandschef und inzwischen 64 Jahre alt, scheint die Schwelle anders zu definieren. Buffett, 96, ist heute Chairman emeritus.
Die Rückkäufe sind das deutlichste Signal. Im Juli zahlte Berkshire im Schnitt rund 496 US-Dollar je B-Aktie, im September knapp 507 US-Dollar. Gemäß Programm darf nur zurückgekauft werden, wenn der CEO den Kurs unter dem konservativ ermittelten inneren Wert sieht. Abel hat also mit 9,6 Mrd. US-Dollar ein klares Votum abgegeben: Die eigene Aktie war ihm im Sommer zu billig. Der Markt hat das verstanden.
Dazu kommen die Übernahmen. Im Januar übernahm Berkshire für rund 9,4 Mrd. US-Dollar das Chemiegeschäft OxyChem von Occidental Petroleum, im Juli für 6,8 Mrd. US-Dollar den Hausbauer Taylor Morrison. Hinzu kommt eine Beteiligung von 4 Prozent am italienischen Softwarehaus Bending Spoons. Im Aktienportfolio war Berkshire in den ersten neun Monaten Nettokäufer: Käufen von 41,8 Mrd. US-Dollar standen Verkäufe von 30,6 Mrd. US-Dollar gegenüber. Alphabet gehört inzwischen zu den fünf größten Positionen, neben American Express, Apple, Bank of America und Coca-Cola. Zusammen stehen diese fünf für 65 Prozent des Aktienportfolios im Wert von 335,5 Mrd. US-Dollar.
Der Geldspeicher bleibt trotzdem gigantisch. Brutto kamen Barmittel und kurzlaufende US-Staatsanleihen Ende September auf 377,4 Mrd. US-Dollar. Zieht man noch nicht bezahlte T-Bill-Käufe ab, bleiben rund 357 Mrd. US-Dollar, nach 380,2 Mrd. US-Dollar Ende März. Das Polster schmilzt also, aber in einem Tempo, das man eher als vorsichtiges Antauen denn als Schmelze bezeichnen sollte.
Mein Fazit
Berkshire Hathaway hat die schwierigste Phase seiner Geschichte, den Abschied von Warren Buffett, bislang erstaunlich souverän gemeistert. Das dritte Quartal war operativ durchwachsen, strategisch aber aufschlussreich. Greg Abel ist kein Buffett-Klon, und das muss er auch nicht sein. Er kauft eigene Aktien, wenn sie günstig sind, er kauft Unternehmen, wenn sie passen, und er traut sich sogar an Technologie heran.
Anleger, die auf eine ganze Auswahl von Aktien aus dem Universum erfolgreicher Beteiligungs- und Private-Equity-Konzerne wie Warren Buffetts Berkshire Hathaway, BlackRock sowie Blackstone setzen wollen, schauen sich das Indexzertifikat auf den Investment Legends Index (WKN: DA0AC7 / ISIN: DE000DA0AC70) an.
