Während eines Großteils des vergangenen Jahrzehnts schwammen Value-Anleger gegen den Strom. Die Zinsen lagen nahe Null, die Inflation war gedämpft und Wachstum war Mangelware. Wenn Wachstum knapp ist, sind Anleger bereit, mehr dafür zu zahlen. Und wenn Geld außergewöhnlich günstig ist, werden Wachstumsunternehmen mit langer Laufzeit noch attraktiver.
Dieses Umfeld trug dazu bei, US-Wachstumsaktien in außergewöhnliche Höhen zu treiben und lenkte in jüngerer Zeit die Aufmerksamkeit des Marktes auf die Unternehmen, die im Zentrum des Booms der künstlichen Intelligenz stehen.
Doch die Rahmenbedingungen ändern sich. Seit 2022 sind Inflation und Zinsen gestiegen. Die Regierungen geben mehr aus. Verteidigung, Dekarbonisierung und Energiesicherheit erfordern allesamt erhebliche Investitionen. Und die KI selbst schafft einen enormen Bedarf an Rechenkapazität, Strom und Infrastruktur.
Energiesicherheit wird immer wichtiger. (Bildquelle: unsplash / Charlotte Venema)Für Anleger könnte dies erhebliche Konsequenzen haben: Der nächste Anlagezyklus könnte eine viel breitere Palette von Gewinnern hervorbringen als der letzte.
Die Realwirtschaft gewinnt wieder an Bedeutung
KI veranschaulicht diesen Wandel besonders gut. Die erste Phase des Booms wurde von einer relativ kleinen Gruppe von Technologieunternehmen dominiert. Doch KI kann nicht ausschließlich in der digitalen Welt existieren. Rechenzentren benötigen enorme Mengen an Strom. Das bedeutet mehr Stromerzeugung, stabilere Netze, mehr Halbleiter und Investitionen entlang der gesamten Stromversorgungskette.
KI ist nicht die einzige Kraft, die Kapital benötigt. Auch die Dekarbonisierung ist kapitalintensiv, ebenso wie steigende Verteidigungsausgaben. Unterdessen erholen sich Teile des Rohstoffsektors von jahrelangen Unterinvestitionen in neue Förderkapazitäten.
Das Ergebnis ist eine potenziell gewaltige Kollision: steigende strukturelle Nachfrage trifft auf ein begrenztes Angebot. Das könnte Chancen in Teilen des Marktes schaffen, die einen Großteil des vergangenen Jahrzehnts im Schatten des Mega-Cap-Wachstums verbracht haben.
Die „Old Economy“ könnte für die neue unverzichtbar sein
Energie ist ein Bereich, in dem wir Chancen sehen. Jahrelange Kapitaldisziplin hat die Investitionen in Teilen der Branche eingeschränkt, während eine Steigerung der Produktion in einigen Märkten immer schwieriger wird. Wenn das Angebot weiterhin diszipliniert bleibt und die Energienachfrage robust ist, könnten ausgewählte integrierte Energieunternehmen und Öldienstleister gut positioniert sein.
Die Stärke von Gold war besonders auffällig. (Bildquelle: unsplash / Zlaťáky.cz)Bei den Rohstoffen zeigt sich ein ähnliches Bild. Die Stärke von Gold war besonders auffällig, während Rohstoffe im weiteren Sinne im Jahr 2026 zu den Anlageklassen mit der stärksten Wertentwicklung gehörten.
Der entscheidende Punkt ist, dass der Aufbau einer KI-Infrastruktur, die Stärkung der Energiesicherheit und die Dekarbonisierung der Weltwirtschaft allesamt physische Ressourcen erfordern.
Unternehmen, die einst als Teil der „Old Economy“ abgetan wurden, könnten sich als unverzichtbar für den Aufbau der neuen Wirtschaft erweisen.
Finanzwerte kämpfen nicht mehr mit Nullzinsen
Der Finanzsektor ist ein weiteres Beispiel dafür, wie sehr sich das Umfeld verändert hat.
Außergewöhnlich niedrige Zinsen stellten für viele Finanzunternehmen eine strukturelle Herausforderung dar. Ein normaleres Zinsumfeld verändert diese Gleichung und ermöglicht es Banken und anderen Finanzinstituten, Kapital zu deutlich höheren Renditen als in der Nullzins-Ära wieder anzulegen.
Das macht jedoch nicht jedes Finanzunternehmen attraktiv. Bilanzstärke, Bonität und Managementdisziplin bleiben entscheidend. Doch ein wichtiger Gegenwind, der während eines Großteils des vergangenen Jahrzehnts anhielt, hat sich gewendet.
Im Gesundheitswesen können Kontroversen Chancen schaffen
Nicht jede Chance hängt von Zinsen oder Rohstoffpreisen ab. Der Gesundheitssektor veranschaulicht ein weiteres wichtiges Merkmal des Value-Investing: Kontroversen. Politische Unsicherheit und Schlagzeilenrisiken können die Anlegerstimmung rasch verändern und die Markteinschätzung mitunter weit über den zugrunde liegenden Wert eines Unternehmens hinaustreiben.
Der Gesundheitssektor veranschaulicht ein weiteres wichtiges Merkmal des Value-Investing. (Bildquelle: Pixabay / fernandozhiminaicela)Die Frage lautet nicht einfach: Ist diese Aktie günstig? Sondern: Warum ist sie günstig?
Ist das Problem dauerhaft oder preist der Markt eine vorübergehende Kontroverse so ein, als würde sie ewig andauern?
Fundamentalanalysen können helfen, diese Frage zu beantworten. Im Gesundheitswesen können sie Chancen eröffnen, fundamental starke, defensive Unternehmen zu erwerben, wenn die Erwartungen übermäßig pessimistisch geworden sind, während gleichzeitig zyklischere Chancen in anderen Bereichen ausgeglichen werden.
Blicken Sie über die offensichtlichen KI-Gewinner hinaus
Technologie an sich ist für einen Value-Investor kein Tabu. KI hat Wachstumsaktien zweifellos begünstigt, doch je größer die Technologie wird, desto weiter reichen ihre Auswirkungen auf die Anlagewelt.
Anstatt zu versuchen, das Engagement in den Mega-Cap-KI-Gewinnern nachzubilden, die bereits die globalen Indizes dominieren, können wir weiter unten in der Lieferkette suchen – einschließlich ausgewählter Halbleiter- und Komponentenhersteller, bei denen Erwartungen und Bewertungen möglicherweise ein anderes Risiko-Ertrags-Profil bieten.
Die Hauptnutznießer der KI mögen Technologieunternehmen sein. (Bildquelle: Unsplash / Erik Mclean)Die Hauptnutznießer der KI mögen Technologieunternehmen sein. Die sekundären Nutznießer könnten sich jedoch viel breiter über die gesamte Wirtschaft verteilen.
Ein breiteres Feld für die Suche nach Wert
Energie, Rohstoffe, Finanzwerte, das Gesundheitswesen und ausgewählte Technologieunternehmen scheinen auf den ersten Blick relativ wenig gemeinsam zu haben. Doch sie sind zunehmend durch denselben zugrunde liegenden Wandel miteinander verbunden.
Höhere Realzinsen, höhere Staatsausgaben, steigende Investitionsausgaben, ein knappes Rohstoffangebot, die Dekarbonisierung und der physische Bedarf der KI verändern, wo Unternehmen investieren und wo Gewinne anfallen können.
Das bedeutet nicht, dass Anleger einfach alles kaufen sollten, was günstig erscheint. Beim Value-Investing geht es darum, Fehlbewertungen zu identifizieren: Kontroversen aufzudecken, zu verstehen, ob das Problem gelöst werden kann, und zu beurteilen, ob die potenzielle Rendite das Abwärtsrisiko ausreichend kompensiert.
Nach einem Jahrzehnt, das von billigem Geld und „Asset-Light“-Wachstum geprägt war, könnte der nächste Investitionszyklus kapitalintensiver, energieintensiver und volatiler ausfallen.
Für Value-Investoren verändert dies nicht nur das Umfeld. Es erweitert auch das Jagdrevier.
Ein Beitrag von Sébastien Mallet
Er ist Portfoliomanager bei T. Rowe Price
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